AMM چیست؟ آموزش کامل بازارساز خودکار و استخر نقدینگی در دیفای

چرا AMM انقلابی در بازارسازی محسوب می‌شود؟

پیش از ظهور امور مالی غیرمتمرکز (دیفای (DeFi))، بازارسازی انحصار شرکت‌های بزرگ مالی بود که برای این کار به سرمایه‌های هنگفت، تیم‌های متخصص و زیرساخت‌های پیچیده نیاز داشتند. این بازارسازان با ارسال هم‌زمان سفارش خرید و فروش در دفتر سفارش (Order Book) نقدینگی بازار را تأمین می‌کردند و در ازای آن اسپرد (Spread) قیمتی را به‌عنوان سود می‌گرفتند. ظهور AMM یا Automated Market Maker این فرآیند را از پایه دگرگون کرد؛ با استفاده از قراردادهای هوشمند (Smart Contract) و استخرهای نقدینگی (Liquidity Pool)، هر کسی با هر میزان سرمایه می‌تواند در بازارسازی مشارکت کند. این تحول عمیق‌ترین تغییر ساختاری در تاریخ بازارهای مالی از زمان پیدایش بورس الکترونیک به شمار می‌آید.

AMM چیست و چه مشکلی را حل می‌کند؟

AMM یا بازارساز خودکار پروتکلی است که با الگوریتم‌های ریاضی و بدون نیاز به طرف مقابل معامله، قیمت‌گذاری و تسویه معاملات را انجام می‌دهد. در صرافی‌های متمرکز (CEX) سنتی مانند بایننس، خریدار و فروشنده باید در یک لحظه با قیمت یکسان توافق کنند که این فرآیند در بازارهای کم‌نقدینگی ممکن است ساعت‌ها طول بکشد. AMM این مشکل را با جایگزینی دفتر سفارش با استخر نقدینگی حل کرد؛ یک مخزن توکن که همیشه آماده معامله است. پروتکل‌هایی مانند یونی سواپ (UNI) روی شبکه اتریوم (ETH) بر اساس همین اصل ساخته شده‌اند و امروز میلیاردها دلار حجم معاملاتی روزانه را مدیریت می‌کنند.

جایگاه AMM در اکوسیستم  DeFi

AMM ستون فقرات دیفای است و بدون آن اکوسیستم امور مالی غیرمتمرکز عملاً امکان‌پذیر نمی‌بود. هر پروتکل وام‌دهی (Lending)، ییلد فارمینگ (Yield Farming) یا مشتقات دیفای در نهایت به نقدینگی AMM وابسته است تا کاربران بتوانند دارایی‌های خود را بخرند، بفروشند یا جابه‌جا کنند. پروتکل‌هایی مانند Uniswap، کرو فایننس (CRV) و Balancer با استفاده از مدل AMM توانستند دروازه دنیای مالی را به روی عموم باز کنند و نقدینگی را دموکراتیزه کنند. این اتفاق نه‌تنها برای کاربران عادی بلکه برای کل اکوسیستم بلاکچین اهمیت بنیادی دارد.

فرمول x × y = k و نحوه قیمت‌گذاری در AMM

قلب تپنده اکثر AMM‌های موجود یک معادله ریاضی ساده اما قدرتمند است: x × y = k. در این فرمول، x مقدار توکن اول در استخر،y  مقدار توکن دوم و k یک ثابت است که هرگز تغییر نمی‌کند. این مدل که « بازارساز محصول ثابت (Constant Product Market Maker) » نام دارد، ابتدا توسط یونی سواپ معرفی شد و بنیاد اکثر پروتکل‌های AMM امروزی را تشکیل می‌دهد. نکته کلیدی این است که هر معامله‌ای باعث تغییر نسبت x و y می‌شود و همین تغییر، قیمت را به‌صورت خودکار تنظیم می‌کند.

مثال عملی: محاسبه قیمت در Uniswap

فرض کنید یک استخر نقدینگی شامل ۱۰۰ واحد ETH و ۲۰۰۰۰۰ واحد تتر (USDT) است که در این صورت k = 20000000 خواهد بود. اگر معامله‌گری بخواهد ۱ واحد ETH بخرد، باید مقدار USDT لازم را بپردازد تا k ثابت بماند؛ پس از خرید x برابر ۹۹ واحد ETH می‌شود و با محاسبه 99 ضربدر y میزان 20000000 به دست می‌آید که y باید ۲۰۲۰۲۰ واحد USDT باشد. این یعنی معامله‌گر برای دریافت ۱ واحد ETH باید ۲۰۲۰ واحد USDT بپردازد، نه ۲۰۰۰ دلار که قیمت اسمی است. این مکانیسم به‌صورت خودکار با افزایش تقاضا، قیمت را بالا می‌برد و آربیتراژرها (Arbitrage) را جذب می‌کند تا قیمت استخر با بازار هم‌تراز شود.

انواع مدل‌های AMM فراتر از فرمول پایه

فرمول x × y = k برای جفت‌های توکن با نوسان بالا مناسب است، اما برای استیبل ‌کوین‌ها (Stablecoin) که قیمت‌های‌شان باید در محدوده بسیار نزدیک باشد، اسلیپیج (Slippage) زیادی ایجاد می‌کند. Curve Finance با ارائه فرمول StableSwap که ترکیبی از مدل محصول ثابت و قیمت ثابت است، این مشکل را برطرف کرد و توانست معاملات استیبل ‌کوین با اسلیپیج بسیار پایین ارائه دهد. Balancer نیز با معرفی استخرهای چندجانبه با وزن‌های دلخواه، انعطاف بیشتری به مدل AMM داد؛ یک استخر می‌تواند ۸۰ درصد ETH و ۲۰ درصد یواس‌دی کوین (USDC) داشته باشد که شبیه یک صندوق سرمایه‌گذاری قابل تنظیم عمل می‌کند.

استخر نقدینگی: ساختار و نقش ارائه‌دهندگان نقدینگی

Liquidity Pool مجموعه‌ای از توکن‌هاست که توسط کاربران داوطلب (ارائه‌دهندگان نقدینگی یا LP) در یک قرارداد هوشمند قفل شده‌اند. این استخرها امکان انجام معاملات ۲۴ ساعته و ۷ روزه بدون نیاز به طرف مقابل فعال را فراهم می‌کنند و اساس عملکرد هر AMM هستند. LP‌ها در ازای سپردن دارایی به استخر، بخشی از کارمزد معاملات را به‌عنوان پاداش دریافت می‌کنند که این درآمد منفعلانه (Passive Income) یکی از جذاب‌ترین ویژگی‌های اکوسیستم DeFi است. برای مثال در Uniswap v2، میزان ۰.۳ درصد از هر معامله بین تمام LP‌های آن استخر متناسب با سهم‌شان تقسیم می‌شود.

نحوه ورود و خروج LP از استخر

وقتی LP تصمیم به سپردن نقدینگی می‌گیرد، باید هر دو توکن را به نسبت برابر از نظر ارزش دلاری واریز کند؛ اگر ETH قیمت ۲۰۰۰ دلار داشته باشد و LP بخواهد ۱ واحد ETH بسپارد، باید ۲۰۰۰ تتر هم اضافه کند. پروتکل در ازای این عمل « توکن LP » صادر می‌کند که نشان‌دهنده سهم آن کاربر از کل استخر است و می‌تواند برای بازپس‌گیری سهم در هر زمان استفاده شود. هنگام خروج،LP  توکن‌های خود را برمی‌گرداند و پروتکل هم توکن‌های اصلی به‌علاوه سود انباشته را پرداخت می‌کند. این مکانیسم شفاف و بدون نیاز به اعتماد، یکی از نقاط قوت اصلی AMM نسبت به بازارسازی سنتی است.

ریسک‌های LP شدن که باید بدانید

ارائه نقدینگی بدون ریسک نیست و LP‌های ناآگاه می‌توانند متضرر شوند. علاوه بر ریسک بازار (کاهش قیمت توکن‌ها)، ریسک اصلی « زیان ناپایدار (Impermanent Loss) » است که در بخش بعدی به آن می‌پردازیم. همچنین ریسک قرارداد هوشمند وجود دارد که احتمال باگ یا هک در کد پروتکل را شامل می‌شود؛ حتی پروتکل‌های بزرگ هم از این ریسک مصون نیستند. ریسک دیگر « راگ‌پول (Rug Pull) » در استخرهای توکن‌های ناشناس است که سازندگان پروژه نقدینگی را خارج می‌کنند. بنابراین، LPشدن در استخرهای پروتکل‌های معتبر و حسابرسی شده توصیه می‌شود.

زیان ناپایدار: مهم‌ترین ریسکLP شدن

Impermanent Loss یا IL پدیده‌ای است که هر LP پیش از سپردن دارایی به استخر باید کاملاً آن را درک کند. این پدیده زمانی رخ می‌دهد که قیمت نسبی دو توکن موجود در استخر نسبت به زمان ورود تغییر کند؛ در آن صورت ارزش دارایی LP داخل استخر کمتر از ارزشی است که اگر توکن‌ها را نگه می‌داشت به دست می‌آمد. « ناپایدار » نامیده می‌شود زیرا اگر قیمت‌ها به نسبت اولیه برگردند، این زیان از بین می‌رود؛ اما در عمل قیمت‌ها به ندرت به دقیقاً همان نقطه برمی‌گردند و زیان اغلب دائمی می‌شود.

محاسبه دقیق زیان ناپایدار با مثال عددی

فرض کنید LP با ۱ واحد ETH (قیمت ۱۰۰۰ دلار) و ۱۰۰۰ تتر (مجموع ۲۰۰۰ دلار) وارد استخر می‌شود. حال اگر قیمت ETH به ۴۰۰۰ دلار برسد، آربیتراژرها ETH می‌خرند تا قیمت استخر با بازار هم‌تراز شود؛ در نتیجه استخر حدود ۰.۵ واحد ETH و ۲۰۰۰ واحد USDT خواهد داشت. ارزش دارایی LP در استخر معادل ۰.۵ × ۴۰۰۰ + ۲۰۰۰ = ۴۰۰۰ دلار است، در حالی که اگر LP توکن‌ها را نگه می‌داشت ۱ × ۴۰۰۰ + ۱۰۰۰ = ۵۰۰۰ دلار داشت. زیان ناپایدار در این مثال ۱۰۰۰ دلار یا ۲۰ درصد از کل دارایی است که تنها در صورت دریافت کارمزد معاملات بیش از این مقدار جبران می‌شود.

راهکارهای کاهش زیان ناپایدار

آگاهان DeFi از چند استراتژی برای کاهش IL استفاده می‌کنند که مهم‌ترین آن‌ها انتخاب جفت رمزارز‌های با هم‌بستگی بالا است؛ برای مثال جفت USDC/USDT تقریباً هیچ IL ندارد چون هر دو استیبل ‌کوین هستند. Curve Finance برای این نوع دارایی‌ها طراحی شده و کمترین IL را ارائه می‌دهد. Uniswap v3 با معرفی نقدینگی متمرکز (Concentrated Liquidity) این امکان را فراهم کرد که LP نقدینگی خود را در بازه قیمتی مشخصی متمرکز کند و کارمزد بیشتری برای جبران IL دریافت کند. در نهایت باید به یاد داشت که اگر کارمزد معاملات کافی باشد، می‌تواند IL را جبران کرده و سود خالص ایجاد کند.

بهترین پروتکل‌های AMM در بازار کریپتو

اکوسیستم AMM در چند سال اخیر به‌سرعت گسترش یافته و هر پروتکل رویکرد متفاوتی برای بهینه‌سازی ارائه می‌دهد. درک تفاوت‌های این پروتکل‌ها به کاربران کمک می‌کند بهترین انتخاب را متناسب با نیاز خود داشته باشند. از نظر حجم معاملات، یونی سواپ بزرگ‌ترین صرافی غیرمتمرکز (DEX) جهان است اما Curve Finance بیشترین ارزش کل قفل‌شده (TVL) را دارد چون استیبل‌ کوین‌های زیادی در آن قفل شده است. انتخاب بین این پروتکل‌ها باید بر اساس نوع دارایی، تحمل ریسک و هزینه گس (Gas Fee) انجام شود.

Uniswap v3: پیشرفته‌ترین AMM عمومی

Uniswap v3 با معرفی نقدینگی متمرکز، انقلابی در کارایی سرمایه ایجاد کرد؛ LP‌ها می‌توانند نقدینگی خود را در بازه قیمتی مشخص قرار دهند که این کار کارایی سرمایه را تا ۴۰۰۰ برابر نسبت به نسخه قبل افزایش می‌دهد. در مقابل، مدیریت این نقدینگی پیچیده‌تر است و نیاز به نظارت مداوم دارد تا بازه قیمتی همچنان در محدوده فعال بماند. Uniswap بالاترین سطح امنیت و بیشترین نقدینگی را برای توکن‌های اصلی دارد. برای اطلاعات بیشتر می‌توانید به وب‌سایت رسمی Uniswap مراجعه کنید.

Curve Finance: بهترین AMM برای استیبل‌ کوین‌ها

Curve با فرمول StableSwap برای دارایی‌های هم‌ارز مانند استیبل‌ کوین‌ها یا نسخه‌های مختلف یک دارایی (مثل ETH و stETH) طراحی شده است. این پروتکل کمترین اسلیپیج و کمترین زیان ناپایدار را برای این نوع دارایی‌ها ارائه می‌دهد و به همین دلیل بیشترین TVL در اکوسیستم DeFi را دارد. مدل اقتصادی Curve با توکن CRV و سیستم veCRV بسیار پیچیده است اما برای ارائه‌دهندگان نقدینگی بزرگ می‌تواند بازدهی قابل توجهی داشته باشد. Balancer نیز با استخرهای چندجانبه انعطاف‌پذیر، گزینه جالبی برای پورتفولیوهای متنوع است.

سوالات متداول