هایپرلیکویید، بزرگترین صرافی غیرمتمرکز قراردادهای دائمی، در وضعیت متناقضی قرار گرفته است: این پلتفرم هیچگاه به این اندازه قرارداد معامله نکرده، اما هیچگاه هم سهم به این کوچکی از پولی که این قراردادها تولید میکنند را برای خود نگه نداشته است. «بهره باز» یا مجموع ارزش موقعیتهای اهرمی باز، در ۱۳ ژوئیه به بالای ۱۱ میلیارد دلار رسید — رکورد سال ۲۰۲۶ — و حجم معاملات آتی ۳۰ روزه آن به نزدیک ۱۷۸ میلیارد دلار رسیده است. با این حال، درآمد پروتکل مسیر معکوس رفته و همین تضاد، پرسش مهمی درباره پشتوانه ارزش توکن HYPE ایجاد کرده است.
چرا درآمد هایپرلیکویید با وجود رکورد حجم افت کرد؟
درآمد ناخالص پروتکل که در سهماهه سوم ۲۰۲۵ به اوج حدود ۳۵۷ میلیون دلار رسیده بود، از آن پس هر سهماهه افت کرده و در سهماهه دوم ۲۰۲۶ به حدود ۲۰۲ میلیون دلار رسیده است؛ یعنی یک کاهش ۴۳ درصدی از قله، آنهم درست زمانی که تعداد معاملات رکورد زده. کلید این معما، پیشنهاد بهبود HIP-3 است: از اکتبر ۲۰۲۵، هر کسی که ۵۰۰ هزار توکن HYPE (حدود ۲۸ میلیون دلار به قیمت فعلی) استیک کند، میتواند بازار قرارداد دائمی خودش را روی دفتر سفارشهای هایپرلیکویید راهاندازی کند و تا نیمی از کارمزدها را برای خودش نگه دارد. این بازارهای «ساختهشده توسط سازندگان» که ابتدای ۲۰۲۶ تنها ۲ درصد حجم بودند، اکنون تقریباً نیمی از آن را تشکیل میدهند.
رونق پرپهای دارایی واقعی (RWA) چه نقشی دارد؟
موتور اصلی این رشد، قراردادهای دائمی روی «داراییهای دنیای واقعی» است؛ قراردادهایی روی نفت خام، طلا، سهام انویدیا و تسلا، شاخص نزدک-۱۰۰ و حتی نامهای پیش از عرضه اولیه مانند اسپیسایکس. بهره باز این پرپها این ماه به رکورد ۳.۶ میلیارد دلار رسید و از بیت کوین بهعنوان بزرگترین بازار این پلتفرم پیشی گرفت. بین ۱۳ تا ۱۹ ژوئیه، سهام و کالاهای توکنیزه ۲۵ میلیارد دلار حجم زدند — ۵۲ درصد کل حجم هفتگی — و برای نخستینبار از پرپهای کریپتو جلو زدند. این قراردادها با استیبلکوین تسویه میشوند، تاریخ انقضا ندارند و آخر هفته که بورس نیویورک بسته است هم معامله میشوند. برای آشنایی با این ابزار، راهنمای قراردادهای دائمی و معاملات آتی و نمونه دارایی واقعی توکنیزه در سهام توکنیزه اسپیسایکس کمککننده است.
- بهره باز به بالای ۱۱ میلیارد دلار (رکورد ۲۰۲۶) و حجم ۳۰ روزه به ~۱۷۸ میلیارد دلار رسید.
- درآمد ناخالص از اوج ~۳۵۷ میلیون دلار (سهماهه سوم ۲۰۲۵) به ~۲۰۲ میلیون دلار افت کرد (−۴۳٪).
- بازارهای سازندهمحور از ۲٪ حجم به ~۵۰٪ رسیدند؛ سهم کارمزد پرداختی به سازندگان جهش کرد.
- پرپهای دارایی واقعی با ~۳.۶ میلیارد دلار بهره باز از بیت کوین بهعنوان بزرگترین بازار پیشی گرفتند.
این ماجرا برای توکن HYPE چه معنایی دارد؟
اینجاست که موضوع به دارندگان توکن مربوط میشود. هایپرلیکویید حدود ۹۷ درصد کارمزدهای معاملاتی را به «صندوق پشتیبان» میفرستد که با آن توکن را از بازار میخرد و میسوزاند؛ تا کنون حدود ۴۴.۵ میلیون HYPE از عرضه خارج شده است. اما چون این بازخرید سهمی ثابت از درآمد است، وقتی درآمد کوچک شود بازخرید هم کوچک میشود: این صندوق در سهماهه سوم ۲۰۲۵ نزدیک ۲۹۰ میلیون دلار HYPE خرید، اما در سهماهه دوم ۲۰۲۶ تنها حدود ۱۴۹ میلیون دلار — یعنی نصف. از سوی دیگر، حوالی ۶ آگوست نزدیک ۱۰ میلیون توکن (حدود ۵۵۰ میلیون دلار) برای مشارکتکنندگان اصلی آزاد شد، در برابر عرضه در گردش تنها ۲۲۲ میلیونی. توکن HYPE روز جمعه نزدیک ۵۵ دلار و حدود ۲۸ درصد پایینتر از رکورد اواسط ژوئن معامله میشد. ریسک تمرکز هم جدی است: یک سازنده بهنام تریددیاتایکسوایزد بیش از ۹۰ درصد بهره باز بازارهای HIP-3 را در اختیار دارد. تصویر کلی این دست پروژهها را در مقایسه صرافیهای غیرمتمرکز قرارداد دائمی و تحلیل وضعیت بازار دنبال کنید و اطلاعات رسمی پلتفرم در هایپرلیکویید در دسترس است.
جمعبندی
داستان هایپرلیکویید یک درس مهم درباره تفاوت «حجم» و «ارزش» است: یک پلتفرم میتواند رکورد پشت رکورد در معاملات بزند، اما اگر بخش بزرگتری از کارمزدها را به سازندگان واگذار کند، درآمدی که پشتوانه بازخرید توکن است کوچک میشود. برای سرمایهگذار ایرانی، پیام روشن است: هنگام ارزیابی توکن یک صرافی، بهجای خیرهشدن به عدد حجم معاملات، ببینید پروتکل واقعاً چه سهمی از آن حجم را به درآمد و بازخرید تبدیل میکند.
سوالات متداول
هایپرلیکویید چیست؟
هایپرلیکویید یک صرافی غیرمتمرکز قراردادهای دائمی است که روی دفتر سفارش زنجیرهای خودش کار میکند و به یکی از بزرگترین بازیگران معاملات آتی جهان تبدیل شده؛ بهطوریکه اکنون حدود ۹ درصد کل موقعیتهای باز پرپ در جهان روی آن تسویه میشود.
چرا درآمد هایپرلیکویید کاهش یافته است؟
بهدلیل پیشنهاد HIP-3 که به سازندگان اجازه میدهد بازار قرارداد دائمی خودشان را راهاندازی کنند و تا نیمی از کارمزد را نگه دارند. این بازارها اکنون حدود نیمی از حجم را تشکیل میدهند، بنابراین با وجود رکورد حجم، سهم درآمدی پروتکل ۴۳ درصد از قله افت کرده است.
افت درآمد چه تأثیری بر توکن HYPE دارد؟
هایپرلیکویید حدود ۹۷ درصد کارمزدها را صرف بازخرید و سوزاندن HYPE میکند. چون این بازخرید سهمی ثابت از درآمد است، با کاهش درآمد، حجم بازخرید هم تقریباً نصف شده و همراه با آزادسازی توکنهای جدید، فشار بر قیمت را افزایش میدهد.
