ضرر ۱۰ میلیارد دلاری مایکل سیلور از بیت کوین؛ استراتژی مایکرواستراتژی شکست خورد؟

مایکل سیلور (Michael Saylor)، بنیان‌گذار و رئیس اجرایی شرکت استراتژی (Strategy) که پیش‌تر با نام مایکرواستراتژی (MicroStrategy) شناخته می‌شد، یکی از بزرگ‌ترین حامیان بیت کوین در جهان است. این شرکت از سال ۲۰۲۰ اقدام به خرید انبوه بیت کوین کرده و اکنون با بیش از ۷۰۹ هزار واحد بیت کوین، بزرگ‌ترین نهاد عمومی دارنده این رمز ارز در جهان محسوب می‌شود. اما با سقوط قیمت بیت کوین از سقف تاریخی ۱۲۵ هزار دلار به محدوده ۶۵ هزار دلار، ضرر تحقق‌نیافته این شرکت به حدود ۱۰ میلیارد دلار رسیده و سهام MSTR نیز حدود ۷۵ درصد از اوج خود فاصله گرفته است. این وضعیت پرسش مهمی را مطرح می‌کند: آیا استراتژی بیت کوینی مایکل سیلور شکست خورده است؟

شرکت استراتژی چقدر بیت کوین دارد؟

بر اساس آخرین گزارش‌ها تا ژانویه ۲۰۲۶، شرکت استراتژی مجموعاً ۷۰۹,۷۱۵ واحد بیت کوین را در اختیار دارد. مجموع هزینه خرید این دارایی‌ها حدود ۵۳.۹۲ میلیارد دلار بوده و میانگین قیمت خرید هر واحد بیت کوین برابر با ۷۵,۹۷۹ دلار است.

با توجه به قیمت فعلی بیت کوین در محدوده ۶۵ هزار دلار، ارزش کل دارایی‌های بیت کوینی استراتژی به حدود ۴۶ میلیارد دلار کاهش یافته است. این یعنی ضرر تحقق‌نیافته‌ای در حدود ۸ تا ۱۰ میلیارد دلار برای شرکت ایجاد شده است. سیلور این خریدها را از طریق فروش سهام عادی، اوراق قرضه قابل تبدیل و سهام ممتاز تأمین مالی کرده است.

سقوط ۷۵ درصدی سهام MSTR

سهام شرکت استراتژی (MSTR) که زمانی در نوامبر ۲۰۲۴ به اوج تاریخی ۵۴۰ دلار رسیده بود، اکنون در محدوده ۱۳۳ دلار معامله می‌شود. این سهام هشت ماه متوالی افت داشته و در سال ۲۰۲۵ با کاهش ۴۸ درصدی، دومین بدترین عملکرد سالانه خود را ثبت کرده است.

تحلیلگر شرکت Canaccord به نام جوزف وافی (Joseph Vafi) نیز اخیراً هدف قیمتی سهام MSTR را ۶۱ درصد کاهش داده و از ۴۷۴ دلار به ۱۸۵ دلار رسانده است. او معتقد است بیت کوین در یک «بحران هویت» قرار دارد و در حالی که ذخیره ارزش بلندمدت محسوب می‌شود، رفتار آن بیشتر شبیه یک دارایی پرریسک شده است.

نسبت mNAV و آینده خریدهای بیت کوینی

نسبت ارزش بازار به خالص دارایی (mNAV) شرکت استراتژی اکنون به ۱.۰۹ رسیده است. تا زمانی که این نسبت بالای ۱ باشد، شرکت می‌تواند با فروش سهام عادی، بیت کوین بیشتری بخرد. اما اگر سهام بیشتر افت کند و mNAV به زیر ۱ برسد، استراتژی ممکن است مجبور به توقف خریدها شود. شرکت حدود ۸ میلیارد دلار بدهی اوراق قابل تبدیل دارد که بخشی از آن در سال ۲۰۲۷ قابل بازخرید است.

دفاع سیلور: مقایسه با سقوط اپل در ۲۰۱۳

مایکل سیلور در واکنش به انتقادات، بیت کوین را با سهام اپل در سال ۲۰۱۳ مقایسه کرده است. او در مصاحبه‌ای با CoinDesk گفت:

«هیچ نمونه‌ای از یک سرمایه‌گذاری موفق فناوری وجود ندارد که در آن مجبور نبوده باشید افت ۴۵ درصدی را تحمل کنید و از دره ناامیدی عبور کنید. ممکن است دو سال، سه سال یا حتی هفت سال طول بکشد؛ درست مثل اپل.»

سهام اپل در سال ۲۰۱۳ حدود ۴۵ درصد از اوج خود افت کرده بود و بازار آن را مانند یک شرکت بالغ بدون آینده قیمت‌گذاری می‌کرد. بازیابی کامل ارزش اپل هفت سال طول کشید. سیلور معتقد است بیت کوین نیز در حال عبور از همین مسیر است.

آیا بیت کوین طلای دیجیتال است یا دارایی پرریسک؟

یکی از چالش‌های اصلی روایت سیلور، رفتار اخیر بیت کوین نسبت به طلا است. در حالی که طلا در ماه‌های اخیر به دلیل تنش‌های ژئوپلیتیکی رشد چشمگیری داشته و از مرز ۴,۹۰۰ دلار در هر اونس عبور کرده، بیت کوین نتوانسته به‌عنوان پناهگاه امن عمل کند و همچنان به نقدینگی و اشتهای ریسک وابسته است.

در ۵ فوریه ۲۰۲۶، زمانی که بیت کوین از ۷۰ هزار به ۶۰ هزار دلار سقوط کرد، شبکه بیت کوین ۳.۲ میلیارد دلار ضرر تحقق‌یافته در یک روز ثبت کرد. این رقم حتی از سقوط ترا لونا (Terra Luna) نیز فراتر رفت و بزرگ‌ترین ضرر روزانه تاریخ بیت کوین شد.

تأثیر ساختاری بازار بر نوسانات

سیلور معتقد است انتقال فعالیت‌های مشتقات از صرافی‌های غیرقانونی به بازارهای تنظیم‌شده آمریکا، نوسانات بیت کوین را در هر دو جهت کاهش داده است. به گفته او، این تغییر ساختاری باعث شده افت‌هایی که قبلاً ۸۰ درصدی بودند، اکنون به ۴۰ تا ۵۰ درصد محدود شوند. با این حال، عدم تمایل بانک‌های سنتی به ارائه اعتبار در مقابل دارایی‌های بیت کوینی، برخی سرمایه‌گذاران را به سمت ساختارهای مالی پرریسک‌تر سوق داده و فشار فروش مصنوعی ایجاد کرده است.

آیا استراتژی بیت کوینی شرکت Strategy شکست خورده است؟

برای پاسخ به این سؤال باید دو دیدگاه را در نظر گرفت:

دیدگاه منتقدان: ضرر تحقق‌نیافته چندمیلیارددلاری، سقوط سهام MSTR، کاهش شدید هدف قیمتی تحلیلگران و رفتار بیت کوین به‌عنوان دارایی ریسکی به‌جای طلای دیجیتال، همگی نشان‌دهنده شکست این استراتژی هستند.

دیدگاه حامیان: سیلور از ابتدا اعلام کرده بود این یک سرمایه‌گذاری بلندمدت است. شرکت هنوز بدهی‌های خود را مدیریت می‌کند، mNAV بالای ۱ است و ضرر تحقق‌نیافته تا زمانی که بیت کوین فروخته نشود، واقعی نیست. اگر بیت کوین دوباره رشد کند، تمام این ضررها می‌تواند به سود تبدیل شود.

جمع‌بندی

شرکت استراتژی با بیش از ۷۰۹ هزار بیت کوین و هزینه خرید حدود ۵۴ میلیارد دلار، در یکی از بزرگ‌ترین شرط‌بندی‌های تاریخ بازارهای مالی قرار دارد. با قیمت فعلی بیت کوین در محدوده ۶۵ هزار دلار، ضرر تحقق‌نیافته این شرکت به حدود ۸ تا ۱۰ میلیارد دلار رسیده و سهام آن ۷۵ درصد افت کرده است. مایکل سیلور همچنان به آینده بیت کوین خوش‌بین است و آن را با بازیابی اپل مقایسه می‌کند. اما واقعیت این است که موفقیت یا شکست نهایی این استراتژی، کاملاً به مسیر آینده بیت کوین بستگی دارد. اگر بیت کوین بتواند به سقف‌های جدید برسد، سیلور به‌عنوان یک نابغه شناخته خواهد شد؛ اما اگر بازار نزولی ادامه یابد، این ضرر می‌تواند تبدیل به یکی از بزرگ‌ترین زیان‌های تاریخ شرکتی شود.