شرکت سرمایه‌گذاری VanEck زنگ خطر را به صدا درآورده است: شرکت‌هایی که بیت‌کوین می‌خرند، ممکن است نه سرمایه‌گذار، بلکه قربانی راهبرد خودشان شوند. متیو سیگل، تحلیل‌گر بخش رمزارز VanEck، در پیامی هشدار داد که وقت آن رسیده پیش از آنکه دیر شود، ترمز کشیده شود. در ادامه، این هشدار VanEck را مورد بررسی قرار می‌دهیم.
هشدار VanEck: وقتی خرید بیت کوین به دام تبدیل می‌شود
سیگل با اشاره به روندی خطرناک در شرکت‌های بورسی هشدار داد:
«اگر شرکت‌ها در حالی‌که قیمت سهامشان تقریباً برابر با ارزش خالص دارایی‌ها (NAV) است، اقدام به انتشار سهام جدید برای خرید بیت کوین کنند، در واقع به‌جای خلق ارزش، سرمایه سهامداران را رقیق می‌کنند.»
او در شبکه اجتماعی X نوشت:
«اوضاع از کنترل خارج شده است.»
یک نمونه واقعی: سقوط شرکت Semler Scientific
این هشدار VanEck صرفاً تئوریک نیست. شرکت فناوری پزشکی Semler Scientific از ماه مه ۲۰۲۴ وارد بازار بیت کوین شد و تاکنون ۳٬۸۰۸ واحد BTC به ارزش ۴۰۴/۶ میلیون دلار خریداری کرده است. این شرکت در حال حاضر سیزدهمین شرکت دارای بیشترین ذخایر بیت کوین در میان شرکت‌های بورسی است.
اما در حالی که قیمت بیت کوین رکوردهای جدیدی ثبت کرده، سهام Semler بیش از ۴۵٪ افت کرده و ارزش بازار آن به ۴۳۴/۷ میلیون دلار کاهش یافته؛ تقریباً برابر با سطح آغازین «تب بیت کوین». به بیان ساده، این خریدهای عظیم بیت‌کوین هیچ سودی برای سهامداران نداشته است.
پارادوکس بیت کوین و کاهش ارزش NAV
ارزش خالص دارایی هر سهم شرکت (mNAV) به زیر مرز بحرانی ۱x سقوط کرده و اکنون در سطح ۰/۸۲۱x قرار دارد. به‌عبارتی، ارزش بازار شرکت کمتر از ارزش بیت کوین‌هایی است که در اختیار دارد.
در این وضعیت، صدور سهام جدید برای خرید بیت کوین عملاً به‌معنای فروش شرکت با قیمتی پایین‌تر از ارزش واقعی آن است. این روند یک چرخه معیوب ایجاد می‌کند که با هر خرید جدید، سرمایه سهامداران فعلی بیشتر و بیشتر رقیق می‌شود.
Semler نیز مانند سایر شرکت‌های «کلکسیونر بیت کوین»، بارها سهام جدید صادر کرده و حتی وام گرفته تا بیت کوین بخرد؛ با این فرض که قیمت BTC افزایش یابد و باعث رشد قیمت سهام شود. اما ریاضیات بازار، پیچیده‌تر از این حرف‌هاست.
نسخه پیشنهادی VanEck برای نجات شرکت‌ها
متیو سیگل فقط انتقاد نکرد؛ او یک برنامه سه‌مرحله‌ای پیشنهادی برای شرکت‌هایی که در دام بیت کوین گرفتار شده‌اند ارائه داد:
۱. توقف فوری صدور سهام در قالب برنامه‌های بازار آزاد (ATM) اگر قیمت سهم برای ۱۰ روز متوالی زیر ۰/۹۵ برابر NAV باقی بماند
۲. اجرای برنامه بازخرید سهام زمانی‌که قیمت بیت کوین رشد کند اما قیمت سهام شرکت همچنان پایین بماند
۳. بازنگری استراتژیک در صورت تداوم تخفیف به NAV؛ از جمله بررسی ادغام، تجزیه شرکت یا کنار گذاشتن کامل استراتژی بیت کوین
او همچنین تأکید کرد که پاداش مدیران باید بر اساس رشد NAV هر سهم تنظیم شود، نه اندازه سبد بیت‌کوین یا تعداد سهام صادرشده.
«با انضباط عمل کنید؛ تا وقتی که هنوز انتخابی باقی مانده است.»
آخرین هشدار VanEck: از مرز قرمز عبور نکنید
سیگل در پایان هشدار داد:
«وقتی ارزش بازار شرکت دقیقاً برابر با ارزش بیت کوین‌هایش شود، رقیق‌سازی سرمایه دیگر یک استراتژی نیست، بلکه رفتاری مخرب است.»
با اینکه هیچ شرکت بورسی تاکنون برای مدت طولانی زیر NAV بیت کوین خود معامله نشده، Semler به این مرز نزدیک شده است.
هشدار VanEck در زمانی منتشر می‌شود که بیت کوین همچنان در حال صعود است و اشتیاق شرکت‌ها برای ورود به دنیای رمزارز در حال افزایش. اما این یادآوری ضروری است که بیت کوین علاج تمام مشکلات نیست. بدون محاسبه عقلانی، حتی جسورترین تصمیم‌ها می‌توانند به اشتباهاتی پرهزینه تبدیل شوند.
اگر شرکتی می‌خواهد بیت کوین بخرد، باید اول مطمئن شود که ارزش سهامش بالاتر از NAV است. در غیر این صورت، آنچه انجام می‌دهد، خلق ثروت نیست؛ بلکه از بین بردن آن است.
